AI 公司烧钱，按现在速度什么时候烧完

这个问题现在到处都能看到：AI 公司这么烧钱，按现在的速度，还能烧多久。

我把手上能查到的账翻了一遍，发现这个问题得先分类才能回答。

因为「烧完」这件事，只对其中一类公司成立。

另外两类根本不会烧完，它们的麻烦在别的地方。

第一类：靠融资烧，这类能算出跑道

代表是 OpenAI 这样的纯模型公司，没有主业输血，账上的钱都是投资人给的。

先交代口径：下面这组数字出自一份 7 月的公司内部演示，为一笔算力交易准备，被媒体拿到后公开。这是预测，不是已经发生的事实，也没有经过审计。

这份演示里，2026 到 2030 年，OpenAI 预计累计烧掉 2780 亿美元现金，同期算力和基建支出约 8560 亿美元，是它最大的单项开支。

两个对照值得记：

一，算力 8560 亿美元，同期累计营收约 8400 亿美元。它五年的算力账单，比它五年的全部收入还多 160 亿。

二，它今年 3 月融了 1220 亿美元，只覆盖这五年要烧的 43.9%。按演示里的进度，这笔钱 2028 年就花完了。

所以对这一类公司，标题那个问题是有答案的：账上的钱，按当前节奏大约撑到 2028 年。

但先别急着记这个结论，因为下面这组数让它变得复杂了。

最反直觉的一组数

今年 2 月，OpenAI 告诉投资人算力支出大约是 6000 亿美元。到 7 月这份演示，变成了 8560 亿，涨了 2560 亿。

同期，烧钱的预测反而从 5 月的 3050 亿，降到了 7 月的 2780 亿，少了 270 亿。

支出涨了两千多亿，烧钱反而少了。

怎么可能？

报道给的原因很直白：这些建设里很大一部分由合作伙伴出资，OpenAI 自己并不掏这笔钱。所以 8560 亿的算力，能和 2780 亿的烧钱并存。

这是我看完之后最直接的判断：

成本没有消失，它只是从 OpenAI 的报表，挪到了供应商的资产负债表上。

建数据中心的钱总得有人出。OpenAI 少烧的那部分，对应的是云厂商和基建方多背的债。风险没减少，它换了个地方待着。

所以「OpenAI 要烧 2780 亿」这个头条，读法应该反过来：这个数字比上一版低了，恰恰因为风险被转移了。

这也能解释一件事：行业里的紧张情绪，往往先从给模型公司建机房的那些公司那边传出来，模型公司自己反倒后知后觉。

为什么第一类的账最难读

还有个更麻烦的地方：这一类公司，钱在一个圈子里转。

哈佛那个谈判研究项目有过一句挺简洁的概括：英伟达投资 OpenAI，OpenAI 向 Oracle 购买云计算，Oracle 向英伟达采购芯片，而英伟达又持有 CoreWeave 的股份，CoreWeave 则为 OpenAI 提供基础设施。

美元以「投资」的名义离开一家公司的资产负债表，又以「收入」的名义回到它的利润表。同一笔钱绕了一圈，环上每一家的估值都涨了。

顺带说个很实用的提醒：头条上的数字和合同上的数字，经常不是一回事。英伟达曾公开说最多向 OpenAI 投资 1000 亿美元，最终在融资轮里实际出资是 300 亿。OpenAI 和 AMD 的安排则是：OpenAI 承诺采购 6GW 的 AMD 芯片（约合 900 亿美元），AMD 授予 OpenAI 1.6 亿股认股权证。采购承诺和股权，打包在同一笔交易里。

这里要说句公道话，反方的理由是成立的。

造 AI 确实极其昂贵，最先进的芯片确实稀缺。在这种市场里，公司很少只是下个订单等着发货，通常要用长期采购承诺配上融资，把供应锁死。这种做法有个正经名字，叫供应商融资，历史上它确实建成过真实的资本密集型产业。

Anthropic 的 Amodei 给过一个挺实在的解释：一方有资本也有动机，因为他们在卖芯片；另一方相当确信自己将来会有收入，但眼下手里没有 500 亿。黄仁勋的回应更直接，他说「循环」这个说法太荒唐。

我觉得 D.A. Davidson 的 Gil Luria 那句总结最公道：这个生态里有健康的部分，也有不健康的部分。

麻烦的地方在于：你没法从头条数字里看出哪部分是哪部分。

第二类：靠主业利润烧，这类不会烧完

代表是亚马逊、腾讯这种有主业造血的公司。它们不会「烧完」，因为钱是自己挣的。但账上会出现另一种信号。

先看亚马逊，这组是审计口径，最硬。

它今年第二季度净利润 626.47 亿美元，是去年同期的三倍多。看上去 AI 让它赚翻了。

但翻开交给证监会的报表，税前收入 809 亿里有 534 亿挂在「非经营性税前其他收入」下面，来源报表写明了：主要来自对 Anthropic 的投资。534 除以 809，等于 66%。

这 534 亿是怎么来的？亚马逊持有 Anthropic 的无表决权优先股，Anthropic 新一轮融资估值涨了，于是它按新价格把手上那部分股权向上重新标了一次价。

这没有一分钱现金进账。

你可以理解成：邻居家房子卖了个高价，于是你按这个价把自己的房子重新估了一遍，账面多出几百万。钱没到手，但账上写着你赚了。而且这个价格由私募轮里几家机构谈定，公开市场没有参与撮合。

真正掏钱的地方在下面：同一季度，亚马逊的自由现金流是净流出 76 亿美元，因为购置不动产和设备的支出同比多了 661 亿。另外六个月里为那笔估值上调产生的所得税有 159 亿，这笔税是要真交的。

账面上最赚钱的那一笔没收到钱，真正花出去的钱一分不少。

得说清楚，这不代表它主业不行。恰恰相反，经营利润 274.61 亿美元、同比涨 43%，AWS 增速 37% 是 18 个季度以来最快，AWS 利润率 39.4%。主业很结实。问题只在于，如果你盯着那个 626 亿的头条数字，会以为增长的力度是现在的三倍。

再看腾讯，同一类，但信号更直接。

今年第二季度，腾讯营收 2047.85 亿元人民币、同比增长 11%，Non-IFRS 净利润 684.15 亿元、同比增长 9%。主业是赚钱的。

但资本开支 527.8 亿元，同比涨了 176%。自由现金流 −138 亿元，同比转负。

对照一下上个季度：Q1 的自由现金流还是正的 567 亿，资本开支 319 亿。一个季度之间，自由现金流摆动了 705 亿元。

所以第二类公司的约束不是跑道，是自由现金流转负之后，股东还能忍多久。这是个选择题，不是倒计时：继续投，还是保现金流。

第三类：资本开支已经超过经营现金流

这一类的代表是阿里。

今年第二季度（截至 6 月），阿里的经营现金流是 229.45 亿元、同比增长 11%。而自由现金流由去年同期的净流出 188.15 亿，扩大到净流出 446.7 亿。

两个数一减，隐含的资本开支约 676.15 亿元。

676.15 除以 229.45，等于 2.95 倍。这个季度投出去的钱，接近它经营现金流的三倍。

这里必须说明一点，否则会误导：这笔投入包含即时零售，不全是 AI。阿里自己的口径里，资本性支出与云业务、电商设备购置、数据中心建设、物流和直营设施都有关。所以不能把这 676 亿全算到 AI 头上。

另一面同样是事实，也得放上来：阿里的 AI 云及算力服务收入 484.37 亿元，同比增长 45%，调整后 EBITA 增长 133% 至 56.28 亿元；AI 相关产品收入 123.76 亿元，已经连续第十二个季度三位数增长。这块业务的回报是实打实在出现的。

同时另一块也是事实：AI 实验室及应用板块收入 33.38 亿元、增长 16%，调整后 EBITA 亏损扩大到 138.61 亿元，主因是 AI 能力投入和推理成本上升。

赚钱的那块在加速，烧钱的那块也在加速，两件事同时发生。

所以第三类的约束既不是跑道也不是转负，是超出经营现金流的那部分差额靠什么补。要么外部融资，要么放慢节奏。

顺带一提，字节跳动也说过今年资本支出预计超过 2000 亿元，比此前计划增加了 25%。

有一件事值得单独说

国内这几家的账，反而比美国那几家好读。

阿里、腾讯是上市公司，经营现金流、资本开支、自由现金流按季度披露，谁都能查，数字是审计过的。

而美国最烧钱的那几家恰恰是非上市的。外界想知道 OpenAI 烧多少，只能等一份内部演示被媒体拿到。你现在看到的 2780 亿，本质上是一份没打算给你看的文件。

这是公司形态差异，不是谁更强。但对想认真看账的人来说，前者友好得多。

曲线正在分叉，「AI 公司都在亏」这话太糙

还有一件事：把所有 AI 公司放进同一个句子里说，已经不准确了。

按目前的公开预测和第三方估算（这部分多为估算口径、不是审计数字，得打折扣看）：OpenAI 的现金消耗率，2026 和 2027 都维持在收入的 57% 左右；Anthropic 预计 2026 年降到收入的三分之一，2027 年降到 9%。Anthropic 的毛利率从 2024 年的约 −94%，改善到 2026 年估计的 44% 到 60%；每一美元收入对应的算力成本，从 Q1 的 0.71 美元降到 Q2 估计的 0.56 美元，降了 21%。

同样在烧钱，一个在往下收，一个维持不变。

所以下次看到「AI 公司都在亏」，值得多问一句：亏损在收窄还是在扩大，毛利率在往哪个方向走。这两个问题比绝对亏损额有用得多。

回到标题：到底什么时候烧完

老实说，这个问题问错了。

没有一家会真的把钱烧到见底，因为在那之前它们会融到下一笔。决定结局的是下面三件事，跟账上还剩多少关系不大，正好对应上面三类：

第一类，看融资窗口还开不开。账上的钱撑到 2028 年是算得出来的，但这个数字的前提是「中间不再融资」，而这个前提几乎肯定不成立。所以真正要盯的是：下一轮还融不融得到、以什么价格融到。

第二类，看自由现金流转负之后股东还能忍多久。亚马逊和腾讯都不会缺钱，但资本开支是要在财报会上被问的。这是个耐心问题。

第三类，看超出经营现金流的那部分差额靠什么补。继续外部融资，还是把节奏降下来。

所以「什么时候烧完」这个倒计时并不存在。存在的是三道阀门，哪道先关，结局就从哪里开始。

最后给四条判据

如果你要判断一家 AI 公司的财务结不结实，下面这四条比头条数字有用。对你看到的任何一家都成立，国内国外都一样。

第一，圈外收入占比。它的收入里有多少来自这个互相投资的小圈子之外。外面来的那部分才是真需求。

第二，已承诺算力的实际利用率。签了不等于用了。几千亿的采购承诺，机器建好跑不满，账就不是那么算的。

第三，基建提供方的债务负担。看给它建机房的公司借了多少钱、市场怎么给这些债定价。按前面那个逻辑，压力会先在这一端显现。

第四，看自由现金流，别看净利润。亚马逊那个季度就是现成例子：净利润 626 亿美元，自由现金流净流出 76 亿美元。一个是账上的，一个是兜里的。

我写这篇不是想说 AI 是个泡沫，这个判断我给不了。但有一件事是确定的：这个行业现在的数字，需要比平时更小心地读。

投资人同时是供应商，客户同时是被投公司，采购承诺和股权打包在一张合同里，估值变动直接计进利润表。在这种结构下，「赚了多少」和「烧了多少」这两个词，都已经不能按字面理解了。

每次看到一个大数字，先问一句：这笔钱是从圈子外面来的，还是在圈子里转了一圈。

几句边界

单位没有混用。亚马逊和 OpenAI 的数字是美元，腾讯和阿里的是人民币，文中每处都标了。跨币种的倍数我一个都没做。

亚马逊的数字出自它 2026 年第二季度的证监会备案文件和官方财报发布，包括那 534 亿非经营性收益的性质说明。审计口径。

腾讯、阿里的数字出自两家 2026 年第二季度的公开财报。审计口径。阿里那 676.15 亿是我用「经营现金流减自由现金流」倒算的，算式写在正文里，可以自行验算；它包含即时零售等非 AI 投入，正文已注明。

OpenAI 那组出自一份 7 月的公司内部演示，由媒体获得后公开。是内部预测，不是已发生的事实，未经审计。2 月的 6000 亿和 5 月的 3050 亿同属该口径下的历史版本。

Anthropic 的消耗率、毛利率、单位算力成本多为第三方估算，非公司审计披露。

循环交易的具体金额（1000 亿改为 300 亿、6GW 与 1.6 亿股认股权证等）来自公开报道，我没有看到合同原件。

三分法是我自己的归纳，不是谁的官方框架。本文不构成对任何一家公司的投资判断。