浪潮前三季度利润翻倍，第三季度却比上一季少赚一半多

10 月 13 日晚上，浪潮信息发了前三季度业绩预告：归母净利润 38 亿到 41 亿，同比增长 156% 到 177%。

第二天的标题分成了两派。一派写「AI 服务器龙头利润翻倍」，另一派算了单季度，写「三季度利润环比大跌」。

两边的数字都对。前三季度减去上半年的 29.52 亿，三季度单季赚了 8.5 亿到 11.5 亿，比二季度的 23.47 亿少了一半到六成多；但和去年三季度的 6.83 亿比，还是多了 24% 到 68%。

我更关心的是另一个问题：二季度为什么能赚那么多？一家毛利率常年五个点上下的服务器公司，二季度毛利率冲到了 10.28%，一个季度赚的钱，差不多等于去年一整年（24.13 亿）。

答案要到资产负债表里找。

一、先把季度拆开

把浪潮最近七个季度的利润排在一起看：

2025 年四个季度，归母净利润分别是 4.63 亿、3.36 亿、6.83 亿、9.31 亿，全年 24 亿，毛利率只有 4.88%，服务器产品的毛利率是 4.52%。卖 100 块的服务器，毛利不到 5 块。

2026 年一季度 6.05 亿，毛利率 6.64%。

二季度 23.47 亿，毛利率 10.28%。

三季度回到 8.5 亿到 11.5 亿。

营收看不出这么大的波动。二季度营收 489 亿，比去年同期多 47%，但比 2025 年四季度只多 11%。利润却翻了一倍半。利润的变化主要来自毛利率，卖多卖少的影响没那么大。

那毛利率为什么在二季度突然翻倍？

二、二季度的利润，跟着内存价格走

把浪潮的毛利率和内存价格放在一张图上，节奏几乎是对齐的：

根据市场研究机构 TrendForce 的数据：今年一季度，常规内存的合约价涨了九成多，这是有记录以来最大的单季涨幅；二季度，服务器内存的均价又涨了 53% 到 58%；到了三季度，涨幅收窄到 13% 到 18%，原因之一是几家美国云厂商签了多年长约，把价格锁住了。

浪潮的毛利率：一季度 6.64%，二季度 10.28%，三季度利润回落。

涨价最猛的两个季度，浪潮的毛利率一路冲高；涨价一放缓，利润就掉回来。

这里的机制说起来不复杂。服务器厂的生意是：先买芯片、内存、硬盘，组装成整机，再卖给云厂商和企业。如果零件涨价之前已经买进了一大批，做成服务器后按涨价后的行情卖，中间的差价就是额外的利润。行业里管这叫库存收益。

再加上缺货的时候，能按时交货本身就是议价能力。客户抢货，整机厂就能把涨价传导出去，甚至多加一点。

公司没有拆分过「多少利润来自内存涨价」，外部也没法精确算出来。但季度节奏、毛利率的跳动，加上半年报发布后多家机构的解读（存储涨价带动服务器和部件毛利率大幅提升），指向的是同一件事：二季度的利润高峰，很大一部分是元器件涨价的时间差红利，不是 AI 服务器的常态利润率。

三、同一波涨价，英伟达和浪潮走向了相反方向

一个有意思的对照：同样是内存涨价，英伟达的毛利率在往下走。

英伟达截至 7 月底的季度，毛利率 75%。它在财报里预计，接下来两个季度毛利率会降到 74%，再到 71%~72% 见底，原因之一就是内存价格。它为了锁住供应，采购承诺翻了一倍，达到 2790 亿美元，主要是内存。

为什么方向相反？

对英伟达来说，内存是成本。它的 GPU 要配大量高带宽内存，内存一涨，它的成本就涨，而它卖芯片的价格是提前定好的。

对浪潮来说，内存是库存。它手里囤着按旧价买进的内存和零件，涨价让这批库存升值。

但别忘了两边的量级：英伟达就算降到底，毛利率也有 71% 到 72%，浪潮冲到最高也只有 10%，2025 年全年是 4.88%。工业富联上半年是 7.15%。AI 服务器这条链上，结构性的利润在芯片那一头；整机厂赚的是辛苦钱，外加偶尔的价格红利。

四、资产负债表上的一次大押注

既然库存是利润的来源，那就看看浪潮的库存。半年报附注里有几个数，变化大到让我愣了一下：

原材料：从年初的 262 亿，涨到 6 月底的 455 亿，多了 193 亿。

预付款：从 30 亿涨到 165 亿，翻了五倍多。这是先付给供应商、还没到货的钱。

短期借款：从 19 亿涨到 131 亿，多了 112 亿。

合同负债：从 195 亿涨到 284 亿。这是客户提前付的钱，说明订单确实旺。

把这几个数连起来：浪潮在内存涨价最猛的半年里，用客户的预付款加上一百多亿的银行短期借款，提前锁住了大量零部件。存货占到了总资产的 48%。上半年经营现金流是负 75 亿。

这次的业绩预告里，公司解释增长原因时用了一个词：「增强供应保障能力」。我的理解是，指的就是这件事。

站在缺货的环境里，这是理性的选择：先把货抢到手，才能接单、交货、还能吃到涨价的差价。但这本质上是一次押注，押的是零件价格继续高位。

五、这堆库存，接下来是红利还是包袱

押注就有两面。

如果内存价格继续涨或者高位横着走：TrendForce 预计四季度常规内存还会涨 10% 到 15%，短缺可能持续到 2027 年。那么这批库存不会亏，但也很难再有二季度那样的差价红利，毛利率大概率回到五六个点到七八个点之间。

如果内存价格掉头往下：455 亿的原材料就要按更低的价格重新估值，计提跌价准备。这不是假设，浪潮有过先例：2025 年底，它的存货跌价准备余额是 13.4 亿；今年上半年又新计提了 3.2 亿。

内存是典型的周期行业，从过去几轮看，大涨之后通常会有回落。没人知道这次的高点在哪里，但浪潮的利润弹性，已经和内存价格曲线绑在了一起，这是比「AI 订单多不多」更该盯的变量。

六、我的判断

第一，二季度 10% 的毛利率不是新常态。它更像一次元器件涨价的时间差红利。三季度利润回落，是红利在退潮，不代表 AI 服务器需求变差。

第二，AI 服务器整机厂，本质上是一门「带杠杆的元器件库存生意」。AI 订单决定收入有多大，零件价格的节奏决定利润有多少。看浪潮，只盯 AI 订单会看错，要同时看内存价格曲线。

第三，今年上半年的资产负债表，是一次押零件价格的豪赌。押对了就是二季度，押错了就是跌价准备。下一份财报会给出线索：

10 月底前的三季报里，可以看三个数：三季度毛利率是不是回到 6% 到 7% 附近；原材料和预付款是在继续增加，还是开始消化；短期借款有没有回落。

七、反方的理由

这些我也认同，得放在一起看。

AI 需求是真的。三季度利润比去年同期还是多了两成到七成，客户预付款增加了 89 亿，存储和交换类产品收入增长了 30%，订单很旺。

内存短缺可能比我想的持续更久。如果高位一直维持到 2027 年，库存不会变成包袱，毛利率也可能比 2025 年那 4.88% 高不少。

公司在往高附加值产品走。存储、交换类业务收入增长三成，毛利率也比服务器略高；半年报里也提到了超节点服务器等新产品。这些会慢慢抬高利润率的底。

所以浪潮未必不好。只是别把一个季度的价格红利，当成 AI 给整机厂带来的长期利润率。利润翻倍和单季腰斩都是真的，它们说的是同一件事：这门生意的利润，很大程度上由零件价格决定。

几句边界

浪潮的业绩预告为公司初步测算，未经审计；三季度单季利润是用前三季度预告区间减去半年报数据算出的。季度营收、利润和毛利率来自浪潮 2025 年年报、2026 年一季报和半年报，部分季度毛利率按公开数据推算。

「二季度利润很大一部分来自元器件涨价」是我的判断，公司没有披露这部分利润的具体金额，依据是季度节奏、毛利率变化和机构解读。

内存价格来自 TrendForce 公开报告，英伟达数据来自其截至 2026 年 7 月的季度财报。

本文不构成任何投资建议。

图片来源：封面 panumas nikhomkhai / Pexels；内文 Lance Chang / Unsplash。